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研究院報告|科創開市在即,全球加速寬松,國內經濟仍需觀察
2019-07-30

核心觀點

國內大事件點評:

(1)科創板批量過會,上市在即

(2)關于加強金融服務民營企業的若幹意見發布

(3)2019年一號文件發布 

(4)《關于2019年進一步提升小微企業金融服務質效的通知》

(5)《外商投資法》表決通過

(6)證監會正式發布設立科創板並試點注冊制

(7)《關于深化增值稅改革有關政策的公告》發布

(8)繼續推動減稅和降費,落實與加大力度並重

(9)關于建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系的意見》

(10)發文提出要健全城市投融資機制

(11)央行5方面深化一帶一路投融資合作:加強債務管理

12)央行貨幣政策委員會召開2019年第一季度例會 

(13)《改革國有資本授權經營體制方案》,將更多具條件央企納入國有資本投資、運營公司試點


國外大事件點評:

(1)美聯儲布拉德:傾向于在接下來的議息會議中降息25個基點

(2)二十國集團領導人第十四次峰會

(3)同美國總統特朗普舉行會晤

(4)第九屆中國-中東歐國家經貿論壇開幕式

(5)第九輪中美經貿高級別磋商順利結束

(6)特朗普發推特表示從5月10日起對中方加征關稅

(7)中美舉行第十一輪經貿高級別磋商

(8)關稅稅則委員會:對原産美國部分進口商品提高加征關稅

(9)第八輪中美經貿高級別磋商在京舉行

(10)博鳌亞洲論壇2019年年會閉幕


半年度數據:  

(1)GDP經濟總量:二季度GDP同比增速6.2%,較一季度小幅回落。

(2)生産端:6月PMI指數持平,上半年整體下滑。

(3)投資端:固定投資完成額下滑。商品房銷售面積同比增長10.47%。

(4)消費端:社零總額回升,6月CPI同比上升至2.7%。6月PPI累計同比增長0.3%。

(5)對外貿易:進出口金額同比下降,6月我國貿易順差509.8億美元,同比上升24.63%。

(6)金融:6月新增社融2.26萬億,同比增加7752億。6月M0供應同比增長4.3%,較上月增速持平;M1供應同比增長4.4%,較上月增速增長1%;M2供應同比增長8.5%,較上月增速持平。6月利率下降。上半年人民幣貶值,截至6月底,人民幣兌美元中間價爲6.87。

(7)財政:財政收入支出增速放緩。


資本市場回顧:

(1)一級市場回顧:上半年融資規模共6124.72億元,其中首發規模603.3億元,占比10%;增發規模2992.13億元,占比49%;配股規模108.96億元,占比2%;優先股規模300億元,占比5%;可轉債規模1539.75億元,占比25%;可交換債580.59億元,占比9%。

(2)二級市場回顧:上半年上證指數上漲19.45%,上半年板塊方面,食品飲料、非銀金融、農林牧漁板塊漲幅居前,建築裝飾、鋼鐵、傳媒板塊漲幅較少。

(3)海外市場回顧:道瓊斯工業指數上漲14.03%,納斯達克上漲20.66%,標普上漲17.35%。英國富時100上漲10.37%,德國DAX上漲17.42%,法國CAC40上漲17.09%。恒生指數上漲10.43%,日經指數上漲6.30%。


下半年宏觀經濟展望:

(1)美國經濟下半年展望:貨幣寬松難改經濟放緩趨勢。

(2)歐洲經濟下半年展望:出口不振繼續拖累經濟。

(3)日本經濟下半年展望:經濟難見起色。展望2019年下半年,在長期和短期因素的交織影響下,預期日本經濟表現疲弱。

(4)國內經濟下半年展望:預計下半年外貿端將持續承壓,從三大支出構成來看,消費和投資的重要性進一步提升。整體而言,下半年經濟企穩有賴于宏觀政策帶來的分項改善。

半年度國內宏觀經濟大事件點評
科創板批量過會,上市在即

梳理科創板設立的曆程,猶記得2018年11月5日,在上交所設立科創板、試點注冊制首次對外“官宣”,到了3月18日,上交所科創板股票發行上市審核系統已經運行,接受發行人申請。

2019年6月5日,科創板上市委召開首次審核會議,微芯生物、天准科技、安集科技成爲科創板第一批過會的3家企業。6月11日,第二批上會的福光股份、華興源創、睿創微納也順利過會。

僅僅三天後的6月14日,第二批上會的華興源創、睿創微納2家企業獲得證監會注冊。

截至7月19日上交所科創板注冊項目動態披露,上交所共計受理149家企業的科創板發行申請,已受理25家,已問詢87家,通過2家,提交注冊5家,獲注冊28家,中止1家,終止1家。

7月22日,科創板將正式開市。


關于加強金融服務民營企業的若幹意見發布

2月14日,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于加強金融服務民營企業的若幹意見》,並發出通知,要求各地區各部門結合實際認真貫徹落實。

  • 加大金融政策支持力度,著力提升對民營企業金融服務的針對性和有效性:實施差別化貨幣信貸支持政策。合理調整商業銀行宏觀審慎評估參數,鼓勵金融機構增加民營企業、小微企業信貸投放。完善普惠金融定向降准政策。增加再貸款和再貼現額度,把支農支小再貸款和再貼現政策覆蓋到包括民營銀行在內的符合條件的各類金融機構。加大對民營企業票據融資支持力度,簡化貼現業務流程,提高貼現融資效率,及時辦理再貼現。加快出台非存款類放貸組織條例。支持民營銀行和其他地方法人銀行等中小銀行發展,加快建設與民營中小微企業需求相匹配的金融服務體系。深化聯合授信試點,鼓勵銀行與民營企業構建中長期銀企關系。

  • 完善績效考核和激勵機制,著力疏通民營企業融資堵點:有效提高民營企業融資可獲得性。新發放公司類貸款中,民營企業貸款比重應進一步提高。貸款審批中不得對民營企業設置歧視性要求,同等條件下民營企業與國有企業貸款利率和貸款條件保持一致。金融監管部門按法人機構實施差異化考核,形成貸款戶數和金額並重的考核機制。發現數據造假的,依法嚴肅處理相關機構和責任人員。國有控股大型商業銀行要主動作爲,加強普惠金融事業部建設,落實普惠金融領域專門信貸政策,完善普惠金融業務專項評價機制和績效考核制度,在提高民營企業融資可獲得性和金融服務水平等方面積極發揮“頭雁”作用。

  • 積極支持民營企業融資纾困,著力化解流動性風險並切實維護企業合法權益。從實際出發幫助遭遇風險事件的企業擺脫困境。加快實施民營企業債券融資支持工具和證券行業支持民營企業發展集合資産管理計劃。研究支持民營企業股權融資,鼓勵符合條件的私募基金管理人發起設立民營企業發展支持基金。支持資管産品、保險資金依法合規通過監管部門認可的私募股權基金等機構,參與化解處置民營上市公司股票質押風險。對暫時遇到困難的民營企業,金融機構要按照市場化、法治化原則,區別對待,分類采取支持處置措施。


2019年一號文件發布

2019年2月19日,期待已久的2019年中央一號文件《中共中央國務院關于堅持農業農村優先發展做好“三農”工作的若幹意見》發布,全文約11000字,共分8個部分35條。

  •  8大工程:深入推進優質糧食工程。實施農産品質量安全保障工程、健全監管體系、監測體系、追溯體系。實施村莊基礎設施建設工程。推進農村飲水安全鞏固提升工程,加強農村飲用水水源地保護,加快解決農村“吃水難”和飲水不安全問題。全面實施鄉村電氣化提升工程、加快完成新一輪農村電網改造。實施“互聯網+”農産品出村進城工程。加快建設信息化、智能化農村社會治安防控體系,繼續推進“雪亮工程”建設。實施新型職業農民培育工程。

  • 5大計劃:實施大豆振興計劃,多途徑擴大種植面積,研發推廣高産高油高蛋白新品種。深入實施農村義務教育學生營養改善計劃。實施高中階段教育普及攻堅計劃。實施全科醫生特崗計劃。啓動實施家庭農場培育計劃。

  • 9大行動:實施奶業振興行動。實施國産嬰幼兒配方奶粉提升行動。實施農業關鍵核心技術攻關行動。抓好農村人居環境整治三年行動。廣泛開展村莊清潔行動。開展農業節肥節藥行動。實施鄉村綠化美化行動。開展農民合作社規範提升行動。實施村黨組織帶頭人整體優化提升行動


發布《關于2019年進一步提升小微企業金融服務質效的通知》

銀保監會網站于3月13日發布消息,爲推動銀行保險機構持續改進小微企業金融服務,進一步緩解小微企業融資難融資貴問題,銀保監會于近日印發了《關于2019年進一步提升小微企業金融服務質效的通知》。

《通知》圍繞切實增加銀行信貸在小微企業融資總量中的比重、帶動小微企業融資成本整體下降的指導思想,提出以下目標:

  •  信貸投放方面:強調對普惠型小微企業貸款(單戶授信總額1000萬元及以下,下同),全年要實現“貸款增速不低于各項貸款增速、貸款戶數不低于上年同期”的“兩增”目標。其中,要求五家大型銀行發揮行業“頭雁”作用,力爭總體實現普惠型小微企業貸款余額較年初增長30%以上。

  • 成本管理方面:要求銀行保持“量”“價”平衡,鞏固2018年減費讓利工作成效,2019年繼續將普惠型小微企業貸款利率保持在合理水平。對使用人民銀行支小再貸款或政策性銀行轉貸資金,以及獲得政府性融資擔保公司擔保的普惠型小微企業貸款,嚴格控制利率定價。

  • 風險管控方面:在目前小微企業信貸風險總體可控的前提下,將普惠型小微企業貸款不良率容忍度放寬至不高于各項貸款不良率3個百分點。

  •      爲進一步提升鞏固銀行保險機構服務小微企業的動力和能力,《通知》還明確了以下政策要求:

  • 督促銀行深化專業機制建設。綜合考慮資金成本、運營成本、服務模式及擔保方式,完善差別化的貸款利率定價。通過內部資金轉移定價優惠、降低利潤指標考核權重、安排專項費用,提升基層服務小微企業的積極性。將落實授信盡職免責與不良容忍制度有機結合,對小微企業不良貸款率未超過容忍度標准的分支機構,在無違法違規行爲的前提下,對相關業務責任人可免于追責。

  • 優化信貸服務技術和方式。支持銀行在加強合規管理和風險控制的前提下,進一步加強與互聯網、大數據的融合,探索全流程線上貸款模式。加強續貸産品開發推廣,合理提高續貸業務在小微企業貸款中的比重。根據小微企業融資特點,進一步優化貸款支付方式和對資金流向的監測分析手段,不將發票作爲認定貸款用途的唯一要件。

    進一步研究完善監管政策。明確商業銀行申請發行小微企業專項金融債不以完成小微企業信貸投放的監管考核指標爲前提,鼓勵商業銀行拓展支持小微企業的信貸資金來源。研究修訂商業銀行資本管理相關監管法規,適度降低普惠型小微企業貸款的資本占用。《通知》還就推動健全信用信息體系、深化“銀擔”“銀保”合作等方面作出具體安排。


《外商投資法》表決通過

3月15日,十三屆全國人大二次會議表決通過了《中華人民共和國外商投資法》,取代原來的《中外合資經營企業法》、《外資企業法》、《中外合作經營企業法》(“外資三法”)。這部法律自2020年1月1日起施行。

  • 中華人民共和國外商投資法規定,國家堅持對外開放的基本國策,鼓勵外國投資者依法在中國境內投資。國家對外商投資實行准入前國民待遇加負面清單管理制度。外商投資企業可以依法通過公開發行股票、公司債券等證券和其他方式進行融資。外國投資者在中國境內的出資、利潤、資本收益、資産處置所得、知識産權許可使用費、依法獲得的補償或者賠償、清算所得等,可以依法以人民幣或者外彙自由彙入、彙出。行政機關及其工作人員不得利用行政手段強制轉讓技術。

  • 這一法律的順利通過傳達中國堅持擴大對外開放的決心和積極努力,尤其是在貿易保護主義擡頭的背景下,將進一步提升中國市場對外資的吸引力,增強投資者信心。爲外商投資平等參與中國經濟建設和競爭提供了保障,將推動外資企業把最先進、最具競爭力的技術投放中國市場,也將激發內資企業釋放出更多活力,共同推動中國經濟高質量發展。更高層面上,這一法律彰顯中國堅持對外開放、推動全球化互利共贏的堅定決心,並將爲世界經濟發展注入新的正能量


證監會正式發布設立科創板並試點注冊制

2019年3月1日,證監會發布了《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》和《科創板上市公司持續監管辦法(試行)》,自公布之日起實施。經證監會批准,上交所、中國結算相關業務規則隨之發布。

上交所表示,對市場主體提出的意見和建議,進行了認真分析研究,將合理可行的意見和建議,充分吸收到相關制度和規則中。其中,著重調整和優化的制度主要有如下四個方面。

  • 進一步明確紅籌企業上市標准。規定符合《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若幹意見的通知》(國辦發〔2018〕21號)規定的相關紅籌企業,可以申請在科創板上市。其中,營業收入快速增長,擁有自主研發、國際領先技術,同行業競爭中處于相對優勢地位的尚未在境外上市紅籌企業,如果預計市值不低于人民幣100億元,或者預計市值不低于人民幣50億元且最近一年營業收入不低于人民幣5億元,可以申請在科創板上市。

  • 進一步優化股份減持制度。縮短科創板股票上市規則征求意見稿中的核心技術人員股份鎖定期,由3年調整爲1年,期滿後每年可以減持25%的首發前股份;優化未盈利公司股東的減持限制,對控股股東、實際控制人和董監高、核心技術人員減持作出梯度安排。明確科創板股份減持的其他安排仍按照現行減持制度執行,同時,爲建立更加合理的股份減持制度,明確特定股東可以通過非公開轉讓、配售方式轉讓首發前股份,具體事項將由交易所另行規定,報中國證監會批准後實施。

  • 進一步明確信息披露審核內容和要求。交易所發行上市審核規則進一步強調,在發行上市審核中,將重點關注發行人的信息披露是否達到真實、准確、完整的要求,是否符合招股說明書內容與格式准則的要求。同時,關注發行上市申請文件及信息披露內容是否充分、一致、可理解,具有內在邏輯性,加大審核問詢力度,努力問出“真公司”,把好入口關,以震懾欺詐發行和財務造假,督促發行人及其保薦機構、證券服務機構真實、准確、完整地披露信息。

  •  進一步合理界定持續督導職責邊界。不再要求保薦機構發布投資研究報告;取消保薦機構就上市公司更換會計師事務所發表意見的強制要求;補充履職保障機制,要求上市公司應當配合保薦機構的持續督導工作。


《關于深化增值稅改革有關政策的公告》發布

3月20日,財政部會同稅務總局和海關總署印發了《關于深化增值稅改革有關政策的公告》,明確了從4月1日起,深化增值稅改革的具體措施和操作辦法。主要包括:

  • 降低增值稅稅率水平。增值稅一般納稅人(以下稱納稅人)發生增值稅應稅銷售行爲或者進口貨物,原適用16%稅率的,稅率調整爲13%;原適用10%稅率的,稅率調整爲9%。同時,出口退稅率也相應調整。原適用16%稅率且出口退稅率爲16%的出口貨物勞務,出口退稅率調整爲13%;原適用10%稅率且出口退稅率爲10%的出口貨物、跨境應稅行爲,出口退稅率調整爲9%。

  • 試行期末留抵退稅制度。符合相關條件的納稅人,可以向主管稅務機關申請退還增量留抵稅額。

  • 擴大進項稅抵扣範圍,對生産、生活性服務業進項稅額加計抵減等。增值稅改革“新速度”,是宏觀調控層面推動財政政策“加力提效”的重要體現,其目的就是搶抓改革的時間窗口,搶占發展先機,讓改革更及時更精准地惠及實體經濟,改善人們生活。

  • 這次減稅降費最大的特點就是普惠性、實質性和超預期,特別是針對制造業一次性下降稅率3個百分點,讓制造業感受到明顯的減稅降費效果,再加上企業社保繳費負擔的降低,可以說一系列措施對制造業發展給予了極大的支持。因爲減稅降費直接讓利于企業,使財政政策更加有效,所以這次減稅降費將進一步激發市場主體的活力。實體經濟強,則國際競爭力強。從這個意義上來說,我國減稅降費加速推進,就是要搶占推動實體經濟發展的制高點,通過給實體經濟減負,一方面減輕企業負擔、穩定就業,另一方面優化經濟和收入分配結構,培育稅源、促進財政可持續,同時釋放企業活力,保持經濟在合理區間運行,推動高質量發展。


發改委發文繼續推動減稅和降費

落實與加大力度並重

2019年5月17日,發改委發布《關于做好2019年降成本重點工作的通知》,《通知》指出,今年將繼續推動大規模減稅和降費,在落實好此前減稅降費政策的同時,還要繼續向推進稅率三檔並兩檔、稅制簡化方向邁進,同時將固定資産加速折舊政策擴大至全部制造業領域。以及實現中小企業寬帶資費再降低15%,移動網絡流量平均資費再降低20%以上。

其中主要包括繼續推動大規模減稅和降費、加大金融對實體經濟的支持力度、持續降低制度性交易成本、明顯降低企業社保繳費負擔、繼續降低用能用地成本、推進物流降本增效、提高資金周轉效率、支持企業內部挖潛等多方面內容。

  • 繼續推動大規模減稅和降費方面:在落實好將制造業等行業16%的稅率降至13%,以及交通運輸業、建築業等行業10%稅率降至9%等政策的同時,還要繼續向推進稅率三檔並兩檔、稅制簡化方向邁進,並將固定資産加速折舊政策擴大至全部制造業領域。將國家重大水利工程建設基金和航空公司民航發展基金征收標准降低一半。至2024年底對中央所屬企事業單位減半征收文化事業建設費,並授權各省(區、市)在50%幅度內對地方企事業單位和個人減征此項收費。對産教融合試點企業興辦職業教育符合條件的投資,落實按投資額30%抵免當年應繳教育費附加和地方教育附加的政策。

  • 持續降低制度性交易成本方面:清理規範部分中央設立的行政事業性收費,減免不動産登記費,調整專利收費減繳條件,降低因私普通護照等出入境證照、部分商標注冊及無線電頻率占用收費標准。開展政府部門下屬單位、行業協會商會、中介機構收費行爲專項治理,切實規範行政審批中介服務收費,進一步清理規範協會商會涉企收費,進一步打破中介服務壟斷。持續推動網絡提速降費。實現中小企業寬帶資費再降低15%,移動網絡流量平均資費再降低20%以上。

  • 金融對實體經濟支持方面:將繼續推動落實降低小微企業信貸綜合融資成本、實施降低小微企業融資擔保成本的獎補政策,健全民營企業貸款風險補償機制。積極支持符合條件的企業擴大直接融資,推動債券品種創新,擴大優質企業債券發行規模,實施好民營企業債券融資支持工具,適時啓動股權融資支持工具。7月3日,新一屆金融穩定發展委員會會議召開了會議,這也是在7月6日中美關稅生效日之前的一次會議。會議公告顯示要研究“部署打好防範化解重大風險攻堅戰等相關工作”。對會議的重要精神解讀如下:

  • 第一,充分肯定金融防風險取得的成績。會議指出,“金融系統團結協作,堅持穩中求進,堅持底線思維,監管體系建設和金融風險處置取得積極成效,結構性去杠杆有序推進,高風險金融業務收縮,一些機構野蠻擴張行爲收斂,金融亂象得到初步遏制,市場約束逐步增強,市場主體心理預期出現積極變化,審慎經營理念得到強化,金融運行整體穩健”。對于我們理解政策定調來說,是肯定成績爲主,還是描述問題與挑戰爲主,非常關鍵。因此,在取得一定成績基礎上,疊加外圍風險突起,節奏放緩順理成章。

  • 第二,強調“結構性去杠杆”:本次會議精神全文只有一處提到去杠杆,用的是“結構性去杠杆”一詞。結構性去杠杆是指中國各部門杠杆率不同,高杠杆主要集中于地方政府和國有企業,這是去杠杆的重點;民企和居民部門杠杆率並不高。“結構性去杠杆”意味著政策要區別對待,不能總量上一刀切。

  • 第三,會議的重點是五項重點工作,這五項工作和近期政策方向一致,體現了經濟新形勢下政策的針對性和靈活性。會議研究了“推進金融改革開放、保持貨幣政策穩健中性、維護金融市場流動性合理充裕、把握好監管工作節奏和力度、發揮好市場機制在資源配置中的決定性作用等重點工作”。具體來說,“推金融改革開放”是回應外部增長環境變化;“保持貨幣政策穩健中性”是重申貨幣政策總基調不變;“維護金融市場流動性合理充裕”是針對信用環境的新情況,重申由“合理穩定”向“合理充裕”的積極轉變;“把握好監管工作節奏和力度”是定調金融去杠杆執行問題。中國人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿指出“在未來的一段時間內,監管層將更多注重結構性去杠杆,避免過度使用在總量層面一刀切的去杠杆措施”。“發揮好市場機制在資源配置中的決定性作用”是強調去杠杆過程要市場化。這五項重點工作是這次會議的核心部分。

  • 第四,會議強調“國內巨大規模市場的回旋空間廣闊”和“具備打贏重大風險攻堅戰和應對外部風險的諸多有利條件”主要是針對貿易戰所帶來的外部金融風險。會議指出“當前我國經濟正向高質量發展邁進,市場主體韌性強,國內巨大規模市場的回旋空間廣闊”,這裏強調“國內市場”,主要是針對貿易戰所帶來的外部風險,它在一定程度上已經影響彙率預期與金融穩定。會議強調對打贏重大風險攻堅戰和應對外部風險“充滿信心”。

  • 總結:方向沒有大變化,但節奏放緩。風險包括金融風險、外圍風險以及處置風險的風險。繼續推進金融領域開放,貨幣政策保持中性,後續很有可能還會降准。把握好節奏結構性去杠杆。


中共中央、國務院發布《關于建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系的意見》

2019年5月5日,中共中央、國務院發布《關于建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系的意見》。《意見》確立了建立健全城鄉融合發展的體制機制分“三步走”的改革路線圖,又在涉及要素流動的戶籍、土地等多個關鍵領域明確了改革任務書,並有具體措施,旨在全面推進城鄉要素順暢流動,實現城鄉融合發展。

  • 農村土地制度改革。改革完善農村承包地制度,穩慎改革農村宅基地制度,建立集體經營性建設用地入市制度。

  • 鼓勵要素回流鄉村。堅決破除妨礙城鄉要素自由流動和平等交換的體制機制壁壘,促進各類要素更多向鄉村流動,在鄉村形成人才、土地、資金、産業、信息彙聚的良性循環,爲鄉村振興注入新動能。有力有序有效深化戶籍制度改革,放開放寬除個別超大城市外的城市落戶限制。

     努力縮小城鄉差別。推動公共服務向農村延伸、社會事業向農村覆蓋,健全全民覆蓋、普惠共享、城鄉一體的基本公共服務體系,推進城鄉基本公共服務標准統一、制度並軌,促進城鄉基本公共服務普惠共享。把公共基礎設施建設重點放在鄉村,加快推動鄉村基礎設施提檔升級,加大財稅金融扶持。

  • 有效促進農民增收。圍繞發展現代農業、培育新産業新業態,完善農企利益緊密聯結機制,實現鄉村經濟多元化和農業全産業鏈發展。拓寬農民增收渠道,促進農民收入持續增長,持續縮小城鄉居民生活水平差距。

  • 《意見》不僅是對我國城鄉融合發展戰略的一次系統性、科學性的規劃,而且也明確了推進城鄉融合發展的具體路徑,精准傳遞出主要政策導向,有利于市場形成穩定和良性的政策預期,推動要素回流鄉村成爲市場自覺行動。而當前我國面臨的城鄉發展不平衡、鄉村發展不充分問題,既是我國經濟社會面臨的重要結構性矛盾,也可以挖掘釋放未來我國經濟社會高質量發展動力和潛力。特別是城鄉融合發展戰略涉及到的戶籍和土地制度改革,毫無疑問將會激發城鄉新的經濟活力。


發改委發文提出要健全城市投融資機制

2019年4月8日,發改委印發《2019年新型城鎮化建設重點任務》提出,健全城市投融資機制。在遏制地方政府隱性債務增量前提下綜合運用多種貨幣政策工具,引導開發性政策性金融機構結合各自職能定位和業務範圍加大支持力度,鼓勵商業性金融機構適度擴大信貸投放,引導保險資金發揮長期投資優勢,支持符合條件的企業發行債券進行項目融資,支持發行有利于住房租賃産業發展的房地産投資信托基金等金融産品。

本次政策的出台重點目的在推進新型城鎮化建設的同時有效防範地方政府債務風險。近年來,地方債務過高的風險不斷增加,系統性風險連年攀升。本次政策通過鼓勵金融機構運用債券、信托、基金等金融産品加大信貸投放,有利于金融機構優化信貸結構,降低融資風險。

  • 准確把握政策,杜絕借整合之名亂作爲。要求各地嚴格在832個國定貧困縣內整合規定範圍的涉農資金。同時,明確列出整合資金支出的負面清單:包括但不限于村級辦公場所、衛生室、文化室、文化廣場(鄉村舞台)、學校等公共服務設施,大中型基礎設施建設,醫療保障,購買各類保險,償還債務或墊資等。具體“負面清單”由省級財政、扶貧部門商有關部門研究制定並按程序報省扶貧開發領導小組審定。

  • 徹底放權到位,取消限制統籌整合的各項規定。督促各地著力治理對整合試點支持不堅決甚至軟抵制的問題。加強脫貧攻堅規劃與部門專項規劃、約束性任務的有效銜接,但不得以部門專項規劃、約束性任務爲由限制貧困縣統籌整合資金,不得考核貧困縣約束性任務完成情況。同時明確,對于已脫貧摘帽縣的資金增幅保障等相關政策要求,由省級財政、扶貧部門商有關部門研究制定並按程序報省扶貧開發領導小組審定。

  • 堅持現行脫貧標准,抓實整合方案。要求各省認真指導貧困縣根據縣級脫貧攻堅規劃、年度脫貧任務和鞏固脫貧需要,按要求規範編制年度整合方案,切實提高實質整合比例,盡可能將整合資金“大類間打通”“跨類別使用”。在縣級脫貧攻堅項目庫中選擇項目,將符合現有目標標准的農業生産發展和農村基礎設施建設項目納入整合方案。

  • 加強監督管理,強化對貧困縣的督促指導。要求各地切實強化主體責任,認真指導貧困縣用好用足整合試點政策,督促貧困縣提前謀劃、科學統籌,促進資金形成有效支出,切實解決“錢等項目”、項目實施緩慢等閑置問題。指導貧困縣梳理做實整合項目資金管理台賬,紮實做好資金整合基礎工作。同時,全面落實公告公示制度,加大宣傳力度,主動接受社會監督。


央行5方面深化一帶一路投融資合作:加強債務管理

第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇于4月25至27日在北京舉行。資金融通是“一帶一路”行穩致遠的保障,開放、市場導向的投融資體系是“一帶一路”高質量發展的內在要求。就進一步深化“一帶一路”投融資合作的考慮,易綱表示,下一步,央行應秉持“共商、共建、共享”的理念,堅持“企業爲主體、市場化運作、互利共贏”的原則,構建開放、市場導向的投融資體系,推動“一帶一路”建設高質量發展。

  • 遵從市場規律,堅持市場主導。順應“一帶一路”建設市場化運作的需求,資金支持主要以商業性資金爲主,盡量減少提供減讓式資金,政府性資金主要起撬動私人部門資金的作用。私人部門投資是主力,政府投資主要發揮杠杆作用,撬動並引導私人部門投資。

  • 多方力量共同參與。“一帶一路”倡議源自中國,機會和成果屬于世界。

  • 加強債務和風險管理,實現可持續發展。應客觀全面地認識發展中國家債務問題,如果債務增加伴隨著基礎設施的完善、民生的改善、勞動生産率的提高、貧困率降低等有利于經濟持續健康發展的指標的改進,是有利于長期債務可持續的。投融資決策既要充分考慮市場主體的資本金約束,合理設計融資結構,有效管控風險;也要充分考慮一國總體的債務承受能力,加強投融資的統籌協調,確保債務可持續。

  • 結合中國金融業開放促進“一帶一路”建設,以發揮開放對“一帶一路”建設的支持作用。特別是,本幣債券市場的發展和開放能有效動員長期資金參與,並緩解貨幣錯配風險。更多地使用本幣有利于降低彙率風險和貨幣錯配。

  • 踐行綠色發展理念。歡迎更多的金融機構和企業支持並簽署《“一帶一路”綠色投資原則》,更多的項目對生態、環境和氣候的影響更加綠色,充分發展並運用綠色金融工具。


央行貨幣政策委員會召開2019年第一季度例會

2019年4月12日,央行貨幣政策委員會2019年第一季度例會在北京召開,會議分析了國內外經濟金融形勢。會議指出,要繼續密切關注國際國內經濟金融形勢的邊際變化,增強憂患意識,保持戰略定力,堅持逆周期調節,進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調,適時預調微調,注重在穩增長的基礎上防風險。

  • 穩健的貨幣政策要松緊適度:把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生産總值名義增速相匹配。

  • 繼續深化金融體制改革:健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架,穩妥推進利率等關鍵領域改革,進一步疏通貨幣政策傳導渠道。按照深化金融供給側結構性改革的要求,以金融體系結構調整優化爲重點,優化融資結構和信貸結構,努力做到金融對民營企業的支持與民營企業對經濟社會發展的貢獻相適應。

    綜合施策提升金融服務實體經濟的質效:改進小微企業和“三農”金融服務,推動穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮資本市場功能之間形成三角良性循環,促進國民經濟整體良性循環。

  • 進一步擴大金融高水平雙向開放:提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力,提高參與國際金融治理能力。

  • 政策影響:與2018年第四季度例會相比,此次會議再次強調了“把好貨幣供給總閘門,不搞‘大水漫灌’”,與此同時,在深化金融體制改革方面,增加了“穩妥推進利率等關鍵領域改革”的表述,意味著利率市場化作爲金融改革的重要內容依然會穩妥推進。

  • 本次例會增加了“以金融體系結構調整優化爲重點”、“改進小微企業和“三農”金融服務”、“著力激發微觀主體活力”等內容,繼續強調緩解民營和小微企業融資難、融資貴問題。說明民營和小微企業是這一輪穩增長的加杠杆主體。此次央行例會還提出“進一步擴大金融高水平雙向開放,提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力,提高參與國際金融治理能力。”意味著金融開放不僅是“引進來”,也要“走出去”。對此,商業銀行應提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力,對將來可能出現的雙向開放的風險提前做好准備


《改革國有資本授權經營體制方案》 將更多具條件央企納入國有資本投資、運營公司試點

2019年4月28日,《改革國有資本授權經營體制方案》(以下簡稱方案),方案明確,將更多具備條件的中央企業納入國有資本投資、運營公司試點範圍,賦予企業更多經營自主權。方案明確,授權國有資本投資、運營公司董事會審批子企業股權激勵方案,支持所出資企業依法合規采用股票期權、股票增值權、限制性股票、分紅權、員工持股以及其他方式開展股權激勵。國有資本投資、運營公司以資本爲紐帶、以産權爲基礎開展國有資本運作。在所出資企業積極發展混合所有制,鼓勵有條件的企業上市,引進戰略投資者;通過清理退出一批、重組整合一批、創新發展一批,實現國有資本形態轉換,變現後投向更需要國有資本集中的行業和領域。

國有資本授權經營體制的改革,將有利于提升企業生機與活力,推進企業進行自我約束,規範運行。國有資本的授權經營體制改革曾在國企改革的曆史上提出過,但在不同時期有不同特點。翁傑明說,這次改革的突出亮點,就是國資監管機構即出資人代表機構,在由管企業轉爲管資本過程當中邁出了重要的步伐。

本次改革的重點舉措有五個方面,形象地說就是明確了授權“誰來授、授給誰”,確保“授得准、接得住、管得好、黨建強”。

  • 確定權責邊界,即“誰來授、授給誰”。明確了國資委、財政部或其他部門機構根據國務院委托作爲授權主體,依法科學界定職責,依據股權關系對國家出資企業開展授權放權。將依法應由企業自主經營決策的事項歸位于企業,將延伸到子企業的管理事項原則上歸位于一級企業,原則上不幹預企業經理層和職能部門管理工作,將配合承擔的公共管理職能歸位于相關政府部門和單位。

  • 分類開展授權放權,確保“授得准”。對國有資本投資運營公司在戰略規劃和主業管理、選人用人和股權激勵、工資總額和重大財務事項等方面,一企一策有側重分先後地向符合條件的企業賦予更多的自主權。對其他商業類企業和公益類企業要充分落實企業的經營自主權,逐步落實董事會的職權。

  • 加強企業行權能力建設,確保“接得住”。完善公司治理,讓企業有能力接得住這些權力,而且充分行使好。

  • 完善監督監管體系,確保“管得好”。搭建連通出資代表機構和企業的網絡平台,實現監管信息系統全覆蓋和實時在線監管。統籌協同各類監督力量,增強監督工作合力,形成監督管理閉環等。

  • n  堅持和加強黨的全面領導,確保“黨建強”


半年度國外宏觀經濟大事件點評
美聯儲布拉德:傾向于在接下來的議息會議中降息25個基點

美聯儲布拉德:並不認爲需要提前結束美聯儲的縮表;如果美聯儲降息25個基點,這將是預防性降息措施;零售及就業數據表現良好,但是經濟增速有所放緩;傾向于在接下來的議息會議中降息25個基點;並不認爲美聯儲進入“降息周期”。


出席二十國集團領導人第十四次峰會

二十國集團領導人第十四次峰會29日在日本大阪繼續舉行。中方贊同把高質量基礎設施建設作爲推進包容發展的重要抓手。不久前在北京成功舉辦的第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇圍繞高質量共建“一帶一路”達成廣泛共識和豐碩成果。我們要堅持共商共建共享原則,踐行開放、綠色、廉潔的理念,致力于實現高標准、惠民生、可持續的目標。最終目的是通過全方位互聯互通,更好融入全球供應鏈、産業鏈、價值鏈,實現聯動發展。我們要加強同聯合國2030年可持續發展議程的對接。共建“一帶一路”突出發展視角,將爲落實聯合國2030年可持續發展議程、推動廣大發展中國家可持續發展作出重要貢獻。共建“一帶一路”致力于推動國際社會各成員共同發展,已成爲造福各方的國際公共産品和開放包容的國際合作平台。我們歡迎所有感興趣的合作夥伴共同參與,攜手做大互利共贏的“蛋糕”,將在國際社會共同願景和普遍共識基礎上,繼續推進政策溝通對接以及務實合作,爲推動世界經濟強勁、可持續、平衡、包容增長作出貢獻,實現各國高質量發展和共同繁榮。



出席第九屆中國-中東歐國家經貿論壇開幕式

當地時間2019年4月12日上午,第九屆中國-中東歐國家經貿論壇開幕式“16+1合作”保持蓬勃生機和活力,基礎支撐在于經貿合作的不斷發展。在去年世界貿易增速放緩的背景下,中國與16國貿易額逆勢增長21%,創曆史新高,合作前景廣闊。第三方市場合作邁出新步伐,共建“一帶一路”取得新成果,基礎設施互聯互通持續推進,地方合作日益深入,人文交流更加密切。我們願將“一帶一路”倡議同各國發展戰略更好對接,秉持共商共建共享原則,堅持和平合作、開放包容、互學互鑒、互利共贏,推動“16+1”經貿合作向更廣領域、更深層次拓展。


第九輪中美經貿高級別磋商順利結束
  • 2019年4月3日至5日,中方代表與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在華盛頓共同主持第九輪中美經貿高級別磋商。雙方討論了技術轉讓、知識産權保護、非關稅措施、服務業、農業、貿易平衡、實施機制等協議文本,取得新的進展。雙方決定就遺留的問題通過各種有效方式進一步磋商。


特朗普發推特表示從5月10日起對中方加征關稅

美國當地時間5月5日,美國總統特朗普通過推特稱,從本周五(5月10日)開始,美國對中國價值2000億美元的輸美商品所征收的關稅將從目前的10%增加到25%。此外,特朗普的推特內容還顯示,未來美國或對價值3250億美元的中國商品征收25%的關稅。特朗普表示,與中國的貿易談判仍在繼續,但因爲中方試圖重新談判導致進展緩慢。據美國貿易代表辦公室稱,2018年美國從中國進口的商品總額爲5395億美元,貿易逆差爲4192億美元。如果特朗普堅持兌現其威脅,幾乎所有從中國進口到美國的商品都將面臨某種程度的關稅。

  • 對于特朗普的此番言論,外交部發言人耿爽5月6日回應稱,類似的情況以前多次出現,中方的立場和態度一直非常明確。耿爽指出,中美經貿磋商已經進行了十輪,取得積極進展。“當務之急,我們還是希望美方應同中方共同努力,相向而行,爭取在相互尊重的基礎上達成互利雙贏的協議。”

  • 實際上,中美貿易爭端發酵以來,中美雙方的磋商次數已經達到10輪之多,而根據此前釋放的消息,中美雙方的磋商還會有第11輪。但經過多輪磋商之後,中美雙方的談判仍沒有定論。外界認爲,此時特朗普再次在其推特上發難,是有意在爲接下來的磋商進行施壓。


中美舉行第十一輪經貿高級別磋商

中美關系十分重要,經貿關系是中美關系的“壓艙石”和“推進器”,不僅涉及兩國關系,也涉及世界和平與繁榮。合作是雙方唯一正確的選擇,但合作是有原則的,在重大原則問題上中方決不讓步。對中國來說,最重要的就是做好自己的事情。中國國內市場需求巨大,供給側結構性改革的推進將帶來産品和企業競爭力的全面提升,財政和貨幣政策仍有充分的空間,中國經濟前景非常樂觀。


對原産美國部分進口商品提高加征關稅
  • 2019年5月9日,美國政府宣布自2019年5月10日起,對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10%提高到25%。美方上述措施導致中美經貿摩擦升級,違背中美雙方通過磋商解決貿易分歧的共識,損害雙方利益,不符合國際社會的普遍期待。爲捍衛多邊貿易體制,捍衛自身合法權益,中方不得不對原産于美國的部分進口商品調整加征關稅措施。

  • 根據《中華人民共和國對外貿易法》《中華人民共和國進出口關稅條例》等法律法規和國際法基本原則,自2019年6月1日0時起,對已實施加征關稅的600億美元清單美國商品中的部分,提高加征關稅稅率,分別實施25%、20%或10%加征關稅。對之前加征5%關稅的稅目商品,仍繼續加征5%關稅。

    中方調整加征關稅措施,是對美方單邊主義、貿易保護主義的回應。中方希望,美方回到雙邊經貿磋商的正確軌道,和中方共同努力,相向而行,爭取在相互尊重的基礎上達成一個互利雙贏的協議。

總統特朗普將簽署支出法案,並宣布進入國家緊急狀態

總統特朗普將簽署支出法案,並宣布進入國家緊急狀態。據外媒,作爲宣布國家緊急狀態的一部分,白宮已確認有27億美元可重新劃撥用于邊境牆資金。


第七輪中美經貿高級別磋商在華盛頓開幕

當地時間2月21日上午,中方代表與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽,在美國白宮艾森豪威爾行政辦公樓共同主持第七輪中美經貿高級別磋商開幕式。本輪高級別磋商定于21-22日在華盛頓舉行,雙方團隊已于19日開始工作層磋商。


商務部:第七輪中美貿易磋商在多方面取得實質性進展

2月28日,第七輪中美貿易磋商,中美雙方進一步落實兩國元首阿根廷會晤達成的重要共識,圍繞協議文本開展談判,在技術轉讓、知識産權保護、非關稅壁壘、服務業、農業以及彙率等方面的具體問題上取得實質性進展。


會見美國衆議院“美中工作小組”代表團

今年是中美建交40周年。曆史已經證明,合作是中美雙方最佳的選擇。推動中美關系穩定發展是人心所向,深化互利合作是大勢所趨。中美雙方應努力在互利互惠的基礎上拓展合作、在相互尊重的基礎上管控分歧,積極推進以協調、合作、穩定爲基調的中美關系。中國全國人大重視加強同美國國會的往來,積極評價“美中工作小組”爲推動中美交流合作所作的努力,希望兩國立法機構相向而行,爲增進相互理解、促進互利合作作出積極貢獻。拉森等議員積極評價中國新出台的外商投資法,表示願繼續爲推動美中關系發展發揮建設性作用。



博鳌亞洲論壇2019年年會閉幕

爲期四天的博鳌亞洲論壇2019年年會29日下午在海南博鳌落下帷幕。來自五大洲60多個國家和地區的2000多位政界、工商界代表和智庫學者參加了本屆年會,並在這裏展開智慧與思想的碰撞。本屆年會以“共同命運、共同行動、共同發展”爲主題,在50多場各種形式的分論壇或圓桌會議中,嘉賓們圍繞“一帶一路”、改革開放、區域合作、創新發展等關鍵詞進行了深入探討。通過思想的碰撞,本次年會達成了一些非常重要的共識,即加強國際合作,構建開放型的世界經濟,持之以恒推進結構性改革,追求發展質量,通過技術創新、流程創新、機制創新和觀念創新來驅動經濟的發展。


半年度數據回顧
上半年經濟情況總結

上半年經濟整體平穩,房地産投資是最主要的支撐。但一方面,本輪地産投資高增主要由土地購置貢獻,曆史上地價大漲帶來的地産投資名義、實際增速的背離均以地價漲幅回落、地産投資增速下行收場;另一方面,在房企融資受限的背景下,銷售回款將成爲主要融資來源,而過去3個季度地産銷售持續低迷,勢必拖累地産投資下行。因而地産對舊經濟的支撐力度或將持續轉弱,下半年支撐將來自于新産業、新産品、新消費等新經濟部門,結構轉型才是經濟希望所在。

GDP經濟總量

二季度經濟縮量:上半年國內生産總值同比增長6.3%,較上期回落0.1個百分點,二季度同比增長6.2%,較上期回落0.2個百分點。雖然從絕對增速來看經濟出現明顯的回落,整體依然處于6%-6.5%的增長預期目標內。而從包括投資、消費等分項數據來看,在前期不斷走弱之後6月單月數據均出現不同程度的回升,而一旦探底回升的趨勢確立,三、四季度經濟增速有望受帶動後小幅回升,反映宏觀經濟韌性。三大産業增速方面,第一産業二季度增速同比有上升,增長3.3%;第二産業同比增長5.6%;第三産業同比增長7%


生産端

6PMI指數持平,上半年整體下滑:20196月制造業PMI指數49.4,較5月持平。各分項數據總體略有下滑。2019年上半年PMI指數整體呈下滑趨勢。

 

  • 工業中微觀高頻數據:螺紋鋼價格六月相比五月略有下滑,截至710日,螺紋鋼:HRB400 25mm市場價4061.80/噸。全國高爐開工率在56月份迎來上半年高點,最高達到71.69%

 投資端

 固定投資完成額下滑:二季度投資增速總體低于一季度。6月固定資産完成額同比增長5.8%,制造業增速3%,基建投資增速2.95%,房地産投資增速10.9%

商品房銷售面積:1-6月商品房銷售面積爲8379.24萬平方米,累計同比增長10.47%

 

消費端

社零總額回升6月社零總額3.4萬億元,當月同比增長7.86%。較5月有小幅上升。今年上半年社零總額增速總體呈上升趨勢。

CPI6CPI,同比上升2.7%。食品類CPI增速8.3%,較上月提升0.6%,增速小幅提升。非食品類CPI增速1.4%,與上月下降0.2%。上半年CPI增速整體呈上升趨勢。

 PPI6PPI當月同比持平。累計同比增長0.3%。上半年PPI增速先升後降,4月增速達到高點。

 

對外貿易端

進出口金額同比下降:6月我國進出口金額以人民幣計價同比下降4%。進口金額下降7.3%;出口金額下降1.3%

貿易差額:6月我國貿易順差509.8億美元,同比上升24.63%

金融

社融規模:6月新增社融2.26萬億,同比增加7752億。社融增量較5月提升約8600億元。

 

貨幣供應:6M0供應同比增長4.3%,較上月增速持平;M1供應同比增長4.4%,較上月增速增長1%M2供應同比增長8.5%,較上月增速持平。

 

利率:6月利率下降,一個月SHIBOR利率收于2.684%,一年期SHIBOR收于3.103%。十年期國債收益率3.2254%,較上月下滑0.05%。總體而言,今年上半年利率下行趨勢。

 

彙率:上半年人民幣總體呈貶值趨勢,截至6月底,人民幣兌美元中間價爲6.87,較年初上升0.02,歐元兌人民幣7.82;港元兌人民幣0.88100日元兌人民幣6.38;英鎊兌人民幣8.71

財政

財政收支增速整體下行,:6月我國公共財政收入同比增速1.4%,財政支出同比增速回升至5.6%。其中6月中央財政收入增速爲2.26%,地方財政收入增速爲0.68%6月地方財政支出同比增長6.25%,中央財政支出同比增長0.73%。總體而言,財政收入及支出較年初有較明顯的增速回落。

半年度國內外資本市場回顧
一級市場回顧

上半年融資規模6124.72億元:截至2019630日,上半年融資規模共6124.72億元,其中首發規模603.3億元,占比10%;增發規模2992.13億元,占比49%;配股規模108.96億元,占比2%;優先股規模300億元,占比5%;可轉債規模1539.75億元,占比25%;可交換債規模580.59億元,占比9%。分行業來看,銀行、材料、資本貨物融資規模居前,融資規模分別爲1555.48億元、1198.74億元、443.86億元。電信服務、醫療保健、食品融資規模最小,融資規模分別爲17.28億元、23.54億元、29.02億元。

 

  • IPO截至2019630日,按招股日期算,上半年IPO數量共69家,其中主板28家、創業板25家、中小板11家、科創板5家。分月度看,6IPO數量最多,共18家;2IPO數量最少,僅5家。首發實際募集資金前五大公司分別爲寶豐能源(81.55億元)、海油發展(38.05億元)、瀾起科技(28.02億元)、蘇州銀行(26.20億元)、青農商行(22.00億元)。


  • 一級市場下半年展望:2018年板塊融資數量延續近年收縮態勢,融資數量創四年新低,但融資金額創曆史新高。投資輪次方面,59%投資項目處于前期,前中期占比高達77%,符合一級市場投資特點,但前期投資占比由201567.13%逐步下降至40.58%,中後期占比逐年上升,且戰略投資數量明顯增加,産業資本積極布局。2019年下半年隨著科創板落地,且第一批25只上市公司表現來看,上漲幅度大幅超過市場預期,有望對一級市場融資提振信心。下半年以及2019全年,一級市場有望回暖,融資數額回升,輪次提前。

二級市場回顧
  • A股市場總結:1)截至630日,上證綜指收于2978.88。上半年上證指數上漲19.45%,最高點3288.45,最低點2440.91。(2)上半年成交量3.24萬億股,成交金額30.65億元。(3)估值角度來看,6月底,上證指數平均PE13.35倍,PB1.44倍。


  • 板塊情況:上半年板塊方面,食品飲料、非銀金融、農林牧漁板塊漲幅居前,分別上漲61.01%43.83%41.96%。建築裝飾、鋼鐵、傳媒板塊漲幅較少,分別上漲4.16%5.04%7.79%

 

領漲領跌個股:去除新股、次新股以及ST股以後,上半年金運激光、中鋼天源、科藍軟件、新五豐、美錦能源領漲,分別上漲248.83%245.25%233.51%226.33%225.55%。派生科技、新綸科技、宜華健康、深大通、中昌數據領跌,分別下跌61.19%50.84%47.71%44.75%43.56%


二級市場展望:上半年A股市場大幅上漲。年初以來,受宏觀經濟預期轉暖,減稅降費對企業運營的利好等影響,股市也同樣轉暖。雖然五月初受特朗普突然的發難,股市一度有所下跌,但不改上半年整體較好的形勢。分行業看,依然是消費白馬股領漲,其中白酒板塊市值翻倍。消費行業公司普遍業績確定性較高,系統性風險較低,且減稅降費政策對消費行業有直接利好,加上滬倫通的開通加速外資流入A股市場,引導A股市場投資風格。對于下半年,我們認爲主線在于科技,預計下半年科創板發行量80只左右,金融、消費可作配置。原因一來隨著722日科創板的上市交易,科技熱點將迅速在市場膨脹開來。二來消費在上半年領漲過後,估值普遍已經達到較高水平,更多是資金配置的需求。


國外市場回顧
  • 美國市場:上半年,道瓊斯工業指數上漲14.03%,納斯達克上漲20.66%,標普上漲17.35%


  • 歐洲市場:上半年,英國富時100上漲10.37%,德國DAX上漲17.42%,法國CAC40上漲17.09%


  • 亞太市場:上半年,恒生指數上漲10.43%,日經指數上漲6.30%


下半年國內外宏觀經濟展望
美國經濟下半年展望

貨幣寬松難改經濟放緩趨勢。貿易摩擦及複雜外部政治經濟環境增加了經濟的不確定性,美國宏觀總杠杆率處于曆史高位,充分就業背景下産出缺口明顯縮窄,疊加科技創新的放緩,美聯儲貨幣寬松仍難改下半年美國經濟放緩的趨勢。但消費托底效應仍在,居民部門的杠杆率在過往 10年有明顯下降,就業和薪酬增長依然較好,經濟陷入衰退的可能性依然較小。此外,特朗普打壓油價降低通脹壓力及核心通脹溫和、經濟放緩壓力增加背景下,美聯儲貨幣政策進一步寬松確定性大,但降息次數有不確定性。


歐洲經濟下半年展望

出口不振繼續拖累經濟。展望2019年下半年,我們認爲歐洲經濟自2018年開始的增長放緩仍未結束,歐洲經濟下行壓力依然嚴重。一、全球經濟放緩壓力進一步凸顯,特別美中兩國出現經濟放緩,外部需求將進一步受到擠壓從而拉低歐洲出口。二、工業産出將受到抑制,制造業景氣度下行嚴重。三、英國脫歐、意大利預算以及難民問題等政治事件帶來的不確定性。歐元區經濟下行風險增大,通脹依然低迷,歐央行同樣表達了鴿派立場來支持經濟,我們認爲歐央行貨幣政策有望轉向邊際寬松。


日本經濟下半年展望

經濟難見起色。展望2019年下半年,在長期和短期因素的交織影響下,預期日本經濟表現疲弱。1、全球經濟的放緩將減少外部對日本商品和服務的需求,美歐中三大經濟體增長的放緩將打擊對日本出口的需求。2、經濟前景不明朗打擊私人投資的積極性。3、人口因素仍在困擾著日本長期的經濟發展,低出生率及老齡化面臨的挑戰甚至進一步加劇。上調消費稅可能短期刺激消費,對經濟負面影響更多在明年體現。由于經濟下行風險加大,通脹遠低于2%的目標水平,通縮陰影未能完全消除,預期日央行繼續維持寬松貨幣政策,包括 QQE、負利率以及資産購買。


國內經濟下半年展望

GDP總量:考慮到全球宏觀經濟走弱和貿易摩擦帶來的不確定性,預計下半年外貿端將持續承壓,從三大支出構成來看,消費和投資的重要性進一步提升。前者主要關注汽車銷售波動和日用消費品的支撐,在減稅降費帶來居民可支配收入改善的政策背景下,預計有望小幅企穩回升。而在投資端,房地産投資雖然出現走弱迹象,但土地購置費的拉動正逐步向回升空間較大的安裝工程過渡,基建和制造業投資則更大程度受貨幣寬松、信用投放和專項債券資金落地的影響。整體而言,下半年經濟企穩有賴于宏觀政策帶來的分項改善。預計下半年GDP增速維持在6.0-6.5%的區間。


進出口:整體來看,今年上半年出口累計同比爲0.1%,增速較去年明顯下滑。出口增速明顯下滑,主要受到兩個方面的因素影響:一是全球經濟下滑,我國出口商品。的需求下降;二是中美貿易摩擦負向影響顯現。這兩個因素對我國出口的影響可能貫穿全年,預計全年我國出口增速將進一步下滑。受國內需求走弱影響,相較于去年,今年上半年進口累計同比明顯下滑。進口增速下滑主要受到兩個方面因素的影響:一是名義GDP增速下滑,進口需求下降;二是PPI同比明顯下滑,進口商品價格增速走低。這兩個因素對我國進口的影響可能貫穿全年,預計全年我國進口增速繼續維持低位。


投資:年初以來,基建和房地産投資增速回升,進而帶動固定資産投資增速上行。未來看,制造業和房地産投資增速下行,基建投資存在一定的上行空間,固定資産投資增速將會下行。基建投資回升主要得益于

政府投資意願邊際上升,資金來源有所改善。我們判斷,資金來源有所改善,並未完全體現到基建投資增速上,年內基建投資增速回升仍有空間。不過,未來看,財政支出增速將會下滑,新增地方政府專項債發行空間收窄,融資環境進一步顯著改善的可能性較低,基建投資增速回升幅度有限。制造業投資增速將趨穩。原因在于三個方面:一是制造業企業利潤邊際改善;二是制造業企業家信心指數、企業經營狀況包括管理費用率、稅費等指標有所改善;三是石油加工、化學原料等行業産能置換仍有空間,表明産業結構升級並未完全結束,因此制造業投資將趨穩。房地産投資方面,預計今年下半年土地購置費增速將會明顯下行,進而帶動房地産投資增速下滑。


消費:未來看,經濟處于下行階段,居民收入和企業經營狀況並未發生實質性好轉,居民和企業消費支出仍然受到制約。汽車銷售市場低迷,房地産銷售面積持續下滑制約地産關聯消費。我們判斷,下半年企業和居民消費意願不強,社會消費品零售總額增速依然處于偏低的水平。不過,考慮到下半年CPI將會維持高位,商品價格上升,消費支出被動上行,相較于上半年,下半年社會消費品零售總額將會上升。


貨幣政策:我們認爲當前總需求較弱背景下,仍需要相對寬松的貨幣條件。下半年貨幣政策仍將保持邊際寬松,預計將降准2次,同時逆回購、MLF等政策工具利率也將會下調。


彙率:下半年美元指數仍可能保持相對強勢。從短期分析框架看,美國與其他經濟體利差走闊,從利率平價角度支撐美元(因歐元區等其他經濟體增長相對更加疲軟,貨幣政策寬松幅度較美聯儲更大)。從中長期的分析框架來看,美國與歐元區等其他經濟體的經濟增長動能差異,以及不同貨幣的資産收益率的預期差異,是支撐美元指數強勢的又一原因。人民幣彙率將保持雙向波動。一方面,中美貿易談判期間,人民幣跟隨美元指數升值,積累了部分溢價,這部分溢價消退之後,人民幣彙率將回歸基本面波動;另一方面,中美經濟周期從分化走向收斂,從基本面支撐人民幣彙率升值。短期來看,中美貿易摩擦帶來了彙率波動;但從中長期基本面來看,人民幣並不存在持續貶值的壓力。我們預計,下半年人民幣兌美元彙率的波動區間爲6.7-7.0


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